เมื่อเวลา 8 กรกฎาคม เวลาเช้าของปักกิ่ง ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้รับมือกับสถานการณ์ที่ผิดปกติ: ขณะที่ดัชนีหลักสามดัชนีปรับตัวลดลง แต่หุ้นกลุ่มชิปเซมิคอนดักเตอร์กลับปิดบวกอย่างแข็งแกร่งจากแรงหนุนของหุ้นชิปหน่วยความจำ กลับดัชนี Dow Jones ลดลงกว่า 400 จุด หรือลดลง 0.85% ดัชนี S&P 500 ลดลง 0.18% ขณะที่ดัชนี Nasdaq ลดลงเพียงเล็กน้อย 0.06% เมื่อเทียบกับการปรับฐานอย่างนุ่มนวลของดัชนี การแบ่งแยกในระดับหุ้นนั้นมีความรุนแรงอย่างยิ่ง—ด้านหนึ่งคือยักษ์ใหญ่ชิปหน่วยความจำที่หลังจากประกาศผลประกอบการที่โดดเด่น กลับเผชิญกับการเทขายแบบ "เห็นแสงแล้วตาย" ในขณะที่อีกด้านคือ ARM ที่ปรับตัวขึ้นกว่า 4% ขับเคลื่อนหุ้นฮาร์ดแวร์สำหรับปัญญาประดิษฐ์ (AI) การปะทะขึ้นนี้ การปะทะลงนี้ กำลังเขียนบทใหม่ให้กับตรรกะการกำหนดราคาของกลุ่มเทคโนโลยีในครึ่งปีหลังของตลาดหุ้นสหรัฐฯ
“ผลประโยชน์หมดไป”ของชิปหน่วยความจำ: เบื้องหลังการลดลง 13% ของ Western Data
สิ่งที่น่าจับตาที่สุดในสถานการณ์นี้คือการตกต่ำของกลุ่มหุ้นชิปหน่วยความจำ โดย Western Data ลดลง 13.03% ในวันเดียว, Flash ลดลง 6.81%, SK Hynix ADR ลดลงเกือบ 5%, Micron Technology ลดลงมากกว่า 1% สิ่งที่ควรสังเกตคือ ยักษ์ใหญ่หน่วยความจำสองรายคือ Flash และ Western Data ต่างก็เพิ่งประกาศผลประกอบการไตรมาสที่แข็งแกร่ง แต่ข้อมูลที่โดดเด่นกลับไม่สามารถกระตุ้นตลาดได้ แต่กลับกระตุ้นให้เกิดการเทขายแบบต่อเนื่องเพื่อรับผลกำไร
จากมุมมองพื้นฐานอุตสาหกรรม รอบการขึ้นราคาของหน่วยความจำยังคงมั่นคง รายงานการวิจัยล่าสุดของ Citi ชี้ว่าราคาขายเฉลี่ยต่อหน่วยความจำ DRAM ในไตรมาสที่สองเพิ่มขึ้นประมาณสี่ส่วน ในขณะที่ราคาขายเฉลี่ยของ NAND เพิ่มขึ้นสูงถึงหกสิบเปอร์เซ็นต์ ผู้ผลิต DRAM ส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าการขาดแคลนของอุปทานจะทวีความรุนแรงขึ้นในปี 2027 และต่อเนื่องไปจนถึงปี 2028 เป็นต้นไป Samsung มีแผนที่จะจัดสรรกำลังการผลิตระหว่างหกถึงเจ็ดสิบเปอร์เซ็นต์ให้กับลูกค้าที่มีสัญญาในระยะยาว เพื่อล็อกผลกำไรในรอบวัฏจักรที่กำลังจะมาถึง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการที่ตลาดได้สร้างฉันทามติร่วมกันว่าราคาหน่วยความจำจะปรับตัวสูงขึ้นมาหลายเดือนแล้ว เมื่อผลประกอบการปรากฏขึ้นมา ก็กลับกลายเป็นจุดเริ่มต้นของการที่เงินทุนจะถอนตัวออกไป
Goldman Sachs ได้ให้การวินิจฉัยที่แม่นยำ: ความขัดแย้งหลักที่อุตสาหกรรมหน่วยความจำกำลังเผชิญ ไม่ใช่การเสื่อมถอยของปัจจัยพื้นฐาน แต่เป็นการที่ตลาดคาดการณ์เกินความเป็นจริง กล่าวอีกนัยหนึ่งคือไม่ใช่ว่าบริษัทไม่ดี แต่เป็นว่า "สิ่งที่ดี" นั้นไม่สดใหม่อีกต่อไป บทละครของ "ผลประโยชน์หมดไป" นี้เกิดขึ้นบ่อยครั้งในตลาดหุ้นวัฏจักร และเป็นการเตือนนักลงทุนว่าเมื่อฉันทามติของอุตสาหกรรมมีความแออัดมากเกินไป รายงานทางการเงินที่โดดเด่นก็อาจกลายเป็นตัวเร่งให้เกิดการลดลงได้
การแบ่งแยกอย่างชัดเจนในกลุ่มชิปเซมิคอนดักเตอร์: ตรรกะการฟื้นตัวหลังการปรับตัวลงอย่างรุนแรงของ ARM
ซึ่งตรงกันข้ามกับความตกต่ำของหุ้นชิปหน่วยความจำ ดัชนีชิปเซมิคอนดักเตอร์ในตอนต้นตลาดเคยลดลงกว่า 2% ก่อนจะกลับมาบวกอย่างแข็งแกร่ง และปิดบวก 0.33% ในบรรดาชิป ประกอบด้วย ARM ปรับการปรับตัวขึ้น 4.41%, Qualcomm ขึ้น 1.82%, AMD ขึ้น 1.50%, AMD ขึ้น 1.56%, TSMC ADR ขึ้น 0.98%, Broadcom ขึ้น 0.55%, Intel ลดลงเล็กน้อย 1.24% รูปแบบการแบ่งแยกนี้คือการต่อเนื่องของการ "ดีดกลับจากการปรับตัวลง" ในตลาด AI ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าดัชนีชิปเซมิคอนดักเตอร์มีการฟื้นตัวประมาณ 15% จากจุดต่ำสุดเมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม ในขณะที่ดัชนี Nasdaq 100 และ S&P 500 ก็กำลังเข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ การฟื้นตัวรอบนี้เริ่มต้นจากการที่ผู้เล่นรายเล็กจำนวนมากกลับตัว: หุ้นที่มีการปรับตัวลงมากที่สุดในช่วงก่อนสิ้นเดือนกรกฎาคม มีอัตราการฟื้นตัวมากที่สุด ในบรรดาชิป หุ้นที่มีผลประกอบการแย่ที่สุดใน S&P 500 หนึ่งในห้าเปอร์เซ็นต์มีค่าเฉลี่ยการฟื้นตัวถึง 8% ในกลุ่มชิป อัตราการเพิ่มขึ้นของหุ้นที่ตามมานั้นแข็งแกร่งกว่าหุ้นกลุ่มนำถึงสามเท่า ARM, AMD, วัสดประยุกต์, VMware ต่างมีอัตราการฟื้นตัวเป็นเลขสองหลัก แต่หุ้นส่วนใหญ่ยังอยู่ห่างจากจุดสูงสุดก่อนหน้าประมาณ 20% ถึง 40%
ผู้เชี่ยวชาญในตลาดชี้ว่า หลังจากที่ปัจจัยทางเทคนิคได้ทำการปรับสมดุลในระยะนี้หลังการปรับฐานครั้งใหญ่เมื่อปลายเดือนกรกฎ แต่ความต่อเนื่องของการดีดกลับยังต้องจับตาดู สำหรับแนวรับสำคัญ หากดัชนี S&P 500 ไม่สามารถรักษาแนวรับบริเวณใกล้ 7490 จุด จะเพิ่มความเสี่ยงของการทะลุทะลวงขึ้น สำหรับ Nasdaq 100 ต้องรักษาพื้นที่ระหว่าง 29,000 ถึง 30,000 จุด และดัชนีเซมิคอนดักเตอร์จะมีโอกาสที่จะไปสู่ระดับที่สูงขึ้นได้ก็ต่อเมื่อยืนยันที่ระดับ 12,500 จุดเท่านั้น หุ้นซอฟต์แวร์ประยุกต์ AI ร่วงลง: การประเมินมูลค่าใหม่ของ "เรื่องเล่าที่มีมูลค่าสูง" สิ่งสำคัญคือการขายครั้งนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ชิปเก็บข้อมูล หุ้นซอฟต์แวร์ประยุกต์ AI ก็ประสบกับการเทขายอย่างหนักเช่นกัน Datadog และ AppLovin ร่วงลงกว่า 19% ระบบ EPAM Systems ร่วงลงกว่า 15% Axon Enterprise ร่วงลงกว่า 14% ในจำนวนนี้ AppLovin ซึ่งเป็นแพลตฟอร์ม์เทคโนโลยีการตลาดมีการขายเนื่องจากรายได้ไตรมาสต่ำกว่าที่คาด ขณะที่บริษัทความปลอดภัยบนคลาวด์ Datadog ประสบปัญหาเนื่องจากอัตราการเติบโตของรายได้ไตรมาสที่สามที่ชะลอลง สิ่งนี้มีความเหมือนกับชิปเก็บข้อมูล นั่นคือการซื้อขาย AI หลังจากที่เกิดการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงเป็นเวลาสองปี ตลาดต้องการความต้องการในการบรรลุผลของ "ความเชื่อใน AI" ในระดับที่สูงขึ้น การปรากฏของร่องรอยการเติบโตที่ชะลอลงใด ๆ อาจกระตุ้นให้เกิดการลดมูลค่า สิ่งนี้อธิบายว่าทำไมหุ้นเทคโนโลยีชั้นนำจึงมีการขึ้นลงพร้อมกัน: ไมโครซอฟต์ขึ้น 2.54% และทำสถิติสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ขณะที่ Apple และ Meta เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ในขณะที่ Google ลดลงเกือบ 1%, Tesla ลดลง 0.63%, Amazon ลดลง 0.14%, NVIDIA ลดลง 0.10% เงินทุนไม่ได้ถอนออกจากเทคโนโลยี แต่เป็นการจัดลำดับใหม่ภายในเทคโนโลยี—ใครที่สามารถเปลี่ยน AI ให้เป็นกำไรได้เร็วที่สุด จะได้รับส่วนเกิน พื้นฐานไม่ได้ขาดหายไป: การลงทุนด้านทุนของผู้ให้บริการคลาวด์และการรับรองจากรายงาน AMD แม้ว่าความผันผวนในระยะสั้นจะรุนแรง แต่ตรรกะระยะกลางถึงระยะยาวที่ค้ำจุนห่วงโซ่พลังการประมวลผล AI ยังไม่สั่นคลอน จากข้อมูลไตรมาสที่สอง บริษัทคลาวด์ชั้นนำของสหรัฐจะเพิ่มอัตราการลงทุนด้านทุนสำหรับปี 2026 และ 2027 เป็นการเติบโตเทียบกับปีที่แล้วที่ 90% และ 46% ตามลำดับ โดย Alphabet จะปรับเพิ่มประมาณการลงทุนด้านทุนสำหรับปี 2026 เป็น 195,000 ล้านถึง 205,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นกว่าหนึ่งเท่าจากปีก่อนหน้า และ Amazon จะปรับเพิ่มจาก 200,000 ล้านดอลลาร์เป็น 220,000 ล้านดอลลาร์ การลงทุนที่มีค่าเช่นนี้จะเปลี่ยนเป็นคำสั่งซื้อสำหรับ GPU, CPU เซิร์ฟเวอร์, หน่วยเก็บข้อมูล, การเชื่อมต่อแสง และการห่อหุ้มขั้นสูงโดยตรง รายงานทางการเงินล่าสุดของ AMD ก็มีน้ำหนักมาก ในไตรมาสที่สองปี 2026 AMD มีรายได้ 11,500 ล้านดอลลาร์ เติบโต 50% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และเติบโต 13% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ความสามารถในการทำกำไรสร้างสถิติใหม่ โดยธุรกิจศูนย์ข้อมูลมีรายได้เพิ่มขึ้นสองเท่าเป็น 6,700 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วนของรายได้รวมเพิ่มขึ้นเป็น 58% แม้ว่าผลประกอบการนี้จะทำให้ราคาหุ้นลดลงกว่า 9% ชั่วคราวเนื่องจากการคาดการณ์ "การระเบิดครั้งใหญ่" ของบางสถาบัน แต่ Su Tzu-feng ยังคงให้คำแนะนำที่น่าตกตะลึง: อัตราการเติบโตของรายได้ CPU เซิร์ฟเวอร์ในช่วงครึ่งหลังปี 2026 จะเกิน 80% และรายได้ของชิปศูนย์ข้อมูลโดยรวมในปี 2027 มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า เธอประเมินว่าอัตราการเติบโตแบบทบต้นต่อปีของตลาดการคำนวณประสิทธิภาพสูงและพลังการประมวลผล AI ในหลายปีจะอยู่ที่ประมาณ 40% และขนาดตลาดโดยรวมในปี 2030 จะเข้าใกล้ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ในแผงภายใน ความชอบของกลไก์กำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างเงียบ ๆ ฮวาควีกล่าวในรายงานว่า เมื่อเทียบกับอุตสาหกรรมชิปโดยรวม หุ้นอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์น่าสนใจกว่า เพราะ "แรงผลักดันในการคาดการณ์กำไรที่เพิ่มขึ้นจากการเพิ่มการลงทุนด้านทุน" ข้อมูลแสดงให้เห็นว่ากำไรต่อหุ้นโดยประมาณที่คาดการณ์ไว้สำหรับบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ในปี 2026 และ 2027 เพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ย 9% และ 6% ตามลำดับ ขณะที่ผู้ผลิตอุปกรณ์ยังคงที่ที่ 10% และ 11% จากคำแนะนำซื้อของฮวาควีสำหรับ AMD, Texas Instruments และ Applied Materials โดยจะเพิ่ม Applied Materials เข้าไปในรายชื่อตัวเร่งปฏิกใน 90 วัน ซึ่งบริษัทนี้จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 สิงหาคม และฮวาควีคาดว่าแนวโน้มผลประกอบการจะสูงกว่าความคาดหมายของตลาดข้อมูลจากภาคอุตสาหกรรมก็ยืนยันแนวโน้มของอุตสาหกรรมอุปกรณ์: KOREI, Panlin Group และ Tai Kao Electronics ได้ปรับเพิ่มประมาณการใช้จ่ายสำหรับอุปกรณ์โรงงานไมโครชิปทั่วโลกในปี 2026 เป็นกว่า 150 พันล้านดอลลาร์ และ Tai Kao Electronics คาดการณ์ว่าการใช้จ่ายสำหรับอุปกรณ์ในปี 2027 อาจสูงถึงกว่า 190 พันล้านดอลลาร์ และมีแนวโน้มที่จะเข้าสู่ช่วงระหว่าง 200 พันล้านดอลลาร์ ถึง 250 พันล้านดอลลาร์ตั้งแต่ปี 2027 KOREI ยอมรับว่าความแน่นอนสำหรับครึ่งหลังปี 2027 "ไม่เคยมีมาก่อน" และได้เริ่มหารือเกี่ยวกับความต้องการตั้งแต่ปี 2029 เป็นต้นไป ในขณะที่ Panlin Group อธิบายถึงสภาพแวดล้อมหาความต้องการในปัจจุบันว่าเป็น "การจัดวางที่ไม่ธรรมดา" ที่จะเพิ่มขึ้นในปี 2027 เมื่อมูลค่าหุ้นของชิปเก็บสำรองได้ถูกประเมินค่าเกินไปแล้ว แผงอุปกรณ์อาจกำลังกลายเป็นทิศทางใหม่ในการแสวงหา "ส่วนต่างของการคาดการณ์"
ปัจจัยมหภาค: ความเสี่ยงทางภูมิรัฐและการผันผวนของราคาน้ำมัน
ในระดับมหภาค ความเสี่ยงทางการเมืองระหว่างประเทศยังคงเป็นตัวแปรที่แขวนอยู่เหนือตลาด เมื่อวันที่ 6 สิงหาคม ตามเวลาท้องถิ่น ซาลิมิ ประธานคณะผู้แทนของคณะมนตรีแห่งอิหร่านระบุว่าคณะกรรมการความมั่นคงแห่งชาติอิหร่านกำลังตรวจสอบร่างกฎหมายที่มุ่งเน้นเพื่อ "รับประกันความปลอดภัยและการพัฒนาที่ยั่งยืนของช่องแคบฮอร์มุซและอ่าวเปอร์เซีย" ซึ่งมีข้อกำหนดห้ามเรือของสหรัฐอเมริกา อิสราเอล และประเทศที่เป็นศัตรูอื่น ๆ ผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ด้วยผลกระทบนี้ราคาน้ำมันระหว่างประเทศยังคงปรับตัวสูงขึ้น ราคาน้ำมันดิบของนิวเจอร์ซีเพิ่มขึ้นกว่า 1% ไปที่ 78.08 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และ WTI และ Brent เพิ่มขึ้นกว่า 4% ในวันก่อนหน้า เมื่อย้อนกลับไปช่วงต้นเดือนสิงหาคม การเจรจาระหว่างสหรัฐอเมริกาและอิหร่านเคยมีสัญญาณเชิงบวก ซึ่งกระตุ้นให้ราคาน้ำมันดิ่งลงกว่า 5% ในวันเดียวและส่งเสริมให้ตลาดหุ้นสหรัฐสร้างสถิติสูงสุดใหม่ ในขณะนี้แนวโน้มการเจรจาเริ่มมีขึ้นอีกครั้ง ความผันผวนอย่างรุนแรงของราคาน้ำมันจะยังคงส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นในความเสี่ยงทั่วโลก
ขณะเดียวกัน ข้อมูลแรงงานของกระทรวงแรงงานสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าจำนวนผู้ว่างงานในสัปดาห์แรกจนถึงวันที่ 1 สิงหาคมอยู่ที่ 199,000 คน ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 220,000 คน โดยค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่สี่สัปดาห์กลับไปที่ 199,000 คน ตลาดแรงงานยังคงมีความยืดหยุ่น ชุดข้อมูลนี้ช่วยบรรเทาความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการลงจอดของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในระดับหนึ่ง และยังเปิดโอกาสให้ธนาคารกลางคงไว้ซึ่งมีพื้นที่ยืดหยุ่นในการกำหนดนโยบายต่อไป
บทสรุป: เรื่องเล่า AI เข้าสู่ "ช่วงการตรวจสอบ" ความแตกแยกจะเป็นเรื่องปกติ
เมื่อพิจารณารวม ๆ การที่หุ้นชิปเก็บสำรองร่วงลงอย่างรุนแรงและการฟื้นตัวแบบ V กลับของแผงอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ ชี้ไปถึงข้อสรุปหลักประการหนึ่ง: เรื่องเล่าการลงทุน AI กำลังเปลี่ยนจาก "การขับเคลื่อนด้วยความเชื่อมั่น" ไปสู่ "การตรวจสอบผลประกอบการ" ในช่วงนี้ การเพิ่มขึ้นของดัชนีในระดับดัชนีจะยากขึ้น แต่สิ่งที่เข้ามาแทนคือการต่อสู้ซื้อขายที่รุนแรงระหว่างหุ้นภายในและระหว่างหุ้น—หุ้นที่มีการประเมินมูลค่าสูงเกินไปอาจเผชิญกับการประเมินมูลค่าที่ต่ำลง ในขณะที่ภาคส่วนที่มีพื้นฐานมั่นคงและมีโอกาสในการลงทุนด้านทุนที่มองเห็นได้ชัดเจนมีแนวโน้มที่จะได้รับส่วนเพิ่ม
